工程機械行業集體開倒車 爲躲避還款自毀機器

　　2012年三季報(bào)顯示，工程機械行業正集體“開倒車”。數據顯示，三一重工、中聯重科、柳工、徐工機械、山推股份、廈工等6家主要公司第三季度的收入增速平均下降瞭(le)4.9%，利潤增速下降更快。第三季度，全行業隻有2家公司實現瞭(le)營收增長。前三季度，全行業隻有1家公司實現營收和利潤雙增長。同時存貨絕對值、應收賬款大幅上升，現金流緊張等情況相繼出現。

　　6家公司應收款增54%

　　申銀萬國在對(duì)三一重工等6家代表性公司分析時發現，盈利能力下降
、費用上升、應收款上升是共同特點(diǎn)。

　　濟南人於小強（化名）本月正尋求出租他的兩台46米三一重工産泵車。他說，現在的行情仍能維持運轉，但明年情況好轉，他将擴充他的泵車隊伍。

　　雖然當(dāng)前經濟不景氣，但在工程機械這一與經濟景氣度緊密相關的行業中，有不少人的看法與於(yú)小強類似。

　　三一重工總裁向文波在接受媒體採訪時曾說，預計到明年三季度，中國的建築設備行業将在“黃金時代”中全面複蘇。他認爲，中國的基礎設施
，包括公路、機場和污水處理系統都急需改善，在未來20年到30年間，更多投資是定局。

　　2012年三季報揭示瞭(le)這個行業當下的難題
。三一重工的三季報顯示，這家行業龍頭公司前三季度銷售收入407億元，下降瞭(le)1.5%，淨利潤58.74億元，下降瞭(le)23.4%。與此同時，這家公司三季度末的應收賬款增長瞭(le)83.11%，達到207億元
，這相當於(yú)前三季度營業收入407億元的一半。存貨和利息支付也相應增長，其中存貨額達到99.3億元。

　　整個行業的大緻狀況類似。三一重工、中聯重科、柳工、徐工機械、山推股份、廈工等6家公司前三季度财務費用占收入的比重上升，存貨絕對(duì)量增長(zhǎng)1.2%，應收賬款增加54%。

　　小制造商三到五年内或關門

　　宏觀經濟的景氣度變化，尤其是固定資産投資領域的變化是這一行業景氣度衰落的主要原因。

　　柳工總裁曾光安在10月23日的一次論壇上講述瞭(le)挖掘機行業的困局。他表示，企業庫存量居高不下，代理商資金回籠困難，生存壓力大，産(chǎn)能過剩、行業惡性競争加劇正制約行業發展。

　　曾光安說，像三一重工和中聯重科這樣的大企業擁有雄厚的實力可以克服所有問題；但許多小規(guī)模的制造商在未來三到五年内将被迫關(guān)門。

　　持續多年的固定資産(chǎn)投資開始降溫。在2009年夏天時，固定資産(chǎn)投資的同比增幅達到33%，而到瞭(le)今年前三季度，這一比例下降到20.5%。

　　2009年開始的經濟刺激計劃拉開瞭(le)工程機械公司飛速發展的序幕。以三一重工爲例，這家原本隻在股改中顯露名聲的工程機械公司快速發展。在2007年上一輪經濟和房地産繁榮高點時，三一重工的年收入隻有91.45億元
，淨利潤16億元；2011年
，其年收入達到507.7億元，淨利潤達到86.49億元。按年收入增幅看，其2009年、2010年、2011年的收入增幅分别是20%、106%和49.5%；淨利潤增幅則爲59%、186%和54%。2012年前三季度，收入和盈利的增速都變(biàn)成瞭(le)負數。

　　全行業的情況也大抵相同。在一些指标性的領域
，比如挖掘機行業
，銷量已經連續15個月出現負增長
。産(chǎn)能過剩、市場飽(bǎo)和，過度寬松的銷售政策所引發的客戶信用風險等都相繼暴露。

　　泵車月租金下降近20%

　　價格百萬元的泵車(chē)，通常還款期限一兩年，租金過低的情況下，購買泵車(chē)的用戶會出現“斷(duàn)供”。

　　於(yú)小強在鄂爾多斯、長(zhǎng)春、四川等各地都擁有泵車，總數有十多台，目前仍活躍在各類工地。

　　據悉，三一重工這類企業可以爲泵車用戶提供20%-30%首付的按揭貸款擔保。另一些泵車用戶說，實際上可以有更低的首付比例。外資公司卡特彼勒、日本小松等也在中國工程機械市場(chǎng)（如挖掘機、裝載機等領域）占據一定份額，但這樣的份額正在随著(zhe)謹慎的客戶信貸政策而縮減。

　　按照於(yú)小強的說法，現在一台46米的泵車，在一些山區環境下的租金能達到每月10萬元，平地上的租價更低。於(yú)小強說，在2009年的黃金時代，46米甚至更短的泵車租金都能達到12萬元，如今租金回報下降瞭(le)近20%。

　　並(bìng)非所有的泵車擁有者都能順利開展業務，泵車閑置的情況越來越頻繁地出現。一名泵車經營者在網上征詢求租者
，他擁有一台2008年産的47米中聯重科泵車，已經閑置瞭(le)近一年。

　　在行業數據中，前端挖掘機的閑置情況有數據參考——小松挖掘機利用小時數，這一數據能反映出工程機械上遊的使用率，也是下遊設備(bèi)使用情況的領先指标。數據顯示，6月-9月該數據均維持在153-155小時之間，處於(yú)低位水平，今年4月5月這一數據在180小時附近，但也低於(yú)前兩年高峰時段超過200小時的表現。

　　對於動辄百萬的泵車，多數情況銀行要求還款年限不超過兩年
，如果採取分期付款方式，廠商一般要求付款年限爲1年。這意味著泵車租金過低的情況下，購買泵車的用戶會出現“斷供”。

　　爲躲避還款自毀機器

　　寬松的信貸政策正支持著(zhe)工程機械産(chǎn)品維持銷售的規模。部分分析師認爲，這樣的銷售策略存在風險。

　　市場(chǎng)上的新泵車同樣積壓。卡特彼勒在二季度時稱，由於(yú)客戶貸款違約不斷增多，二季度在華銷售額遠遠低於(yú)2011年同期水平。

　　三一重工未披露這方面的信息，但三一集團在其2011年第二期中期票據募集說明書中披露，在銷售結算方式上
，30%左右爲分期付款，60%左右爲按揭貸款或融資租賃，10%左右爲全額付款。對於(yú)按揭貸款和融資租賃業務
，公司負有回購義務；一旦工程機械市場萎縮，大量客戶違約，由公司回購設備(bèi)，承擔擔保責任。

　　柳工總裁曾光安此前透露，有些挖掘機用戶不堪還款負(fù)擔(dān)，甚至出現爲躲避還款毀壞機器的情況。

　　三一集團披露的數據顯示，2010年在混凝土機械的銷售中，隻有15.34%全額(é)付款，21.62%的客戶(hù)分期付款，而63.04%的客戶(hù)選擇按揭或者融資租賃。

　　工程機械的銷售結構反映到三季報(bào)中，是應收賬款的大幅增加。一方面分期付款客戶應收款增加，另一方面銀行信貸緊縮也使得按揭款和融資租賃不能及時放款。如果需求沒有增長，過剩可能仍将持續。於(yú)小強說，正常情況下，一輛泵車的使用年限隻有7-8年。

　　混凝土泵車産品在2004年開始興盛於各類工地，但從上市公司業績看，真正的銷售高峰從2009年才開始，並在2010年、2011年達到頂點。這意味著如果需求沒有提升，市場中的設備還能運行很長一段時間。

　　押注“足夠多的工地”

　　在短期和長(zhǎng)期之間，更多的投資者認爲機械工程領域的需求仍會增長(zhǎng)，大部分原因來自於(yú)對中國城鎮化的預期
。

　　中金等機構早先預期，從長(zhǎng)期看，工程機械遠未達到需求瓶頸，城市化是推動中國經濟發展的最大動力，2020年之前中國的建築活動仍将處於(yú)高峰活躍階段，施工的機械化率不斷提升将推升工程機械内需。

　　這與向文波的看法亦一緻。但短期看，向文波預計(jì)行業複(fù)蘇需要到明年三季度。

　　瑞銀證券的分析師付偉琦和唐骁波預計，行業複蘇還需要繼續等待，保增長(zhǎng)政策或僅能支持工程機械行業銷量企穩。申銀萬國則認爲，工程機械行業的投資邏輯應從基建轉向房地産(chǎn)，若地産(chǎn)政策預期穩定，新開工預期由負轉正，将帶動工程機械股價的回升。

　　但於(yú)小強仍然十分樂觀，他預計新一年行情若有好轉，将添置新的設備。他說，“現在已經形成瞭(le)氣候，原來的施工方法會被淘汰，不會再在原地攪拌混凝土，隻要有工地，不論是澆築還是打樁，都會用到泵車。但人們以後隻會買三一、中聯、徐工等少數廠家的産品。”

　　興業證券的一份研究報告說，目前國内水泥散裝率剛過50%，而發達國家已經達到80%。這意味著散裝水泥和預拌混凝土的使用還将增加。總有一天工地上隻剩下操縱機器的工人，挖掘機、裝載機、推土機、泵車、起重機、路面機械将替代所有人工。

　　前提是，有足夠多的工地。於(yú)小強對(duì)此深信不疑。